黄金突破关键阻力位，一改前期弱势。近两日黄金连续大涨 ，伦敦金现21日上涨1.73%
，22日盘中最大涨幅达1.58%、强势突破4140美元/盎司，两日累计涨幅接近3% ，盘面上一举突破5日 、10日
、20日均线（4040-4070美元/盎司区间） 。

原油同样表现强劲
，“油涨金跌 ”逻辑暂时失效
。7月2日以来，布伦特原油期货累计涨幅已超30% ，其中21日上涨2.7%
，22日盘中再涨近3%。值得注意的是，7月6日以来 ，伴随美伊再起冲突，市场重回“油涨金跌
”的跷跷板行情
，但在最近两个交易日，这一关联被“金油同涨”打破 ，反映出定价逻辑正在边际变化 。

反常之处在于 ，黄金对利空信号明显钝化
，对“实际利率 ”这一传统定价锚边际脱敏
。本周加息交易仍在继续，但金价拒绝下跌。按照传统框架 ，油价大涨推升加息预期
，进而抬升实际利率并压制金价 。当前这条传导链的上半段依然成立，7月16-22日 ，市场对美联储年内政策利率的变动预期从26bp回升至38bp
，21日单日上行5bp
。在通胀预期保持平稳（5年期盈亏平衡通胀率在2.23%附近窄幅波动）的背景下，名义利率的上行几乎全部转化为实际利率的上行 ，20-21日5年期美债实际收益率累计上行8bp。若按“实际利率主导
”模式，金价本应承压
，但实际走势却是连涨突破，这说明黄金对实际利率的脱敏 ，正从相关系数的走弱
，演变为盘面上的直接背离 。

导致脱敏的核心原因在于资金配置生变 ，交易型资金重新加仓黄金。据EPFR口径（截至7月15日）
，美国黄金类基金7月8日和15日连续两周小幅净流入（累计占比0.13%），终结了此前的连续七周流出
。同时SPDR黄金ETF连续两日净流入 ，其中20日单日增加4.57吨
，为6月18日以来最大流入，21日再流入2.28吨。

资金回流黄金 ，或主要由三大因素共振驱动 。一是科技股虹吸效应减弱
。近期全球科技股从单边上涨转入高位震荡，2026年6月23日至7月17日期间
，费城半导体指数跌幅超20%。据EPFR口径（截至7月15日），美国科技类基金在6月24日当周遭遇大幅净流出 ，占持仓比例达1.1%（前一周则是增仓1.9%）
，创下近一年来最大单周流出幅度，科技股对资金的虹吸效应显著降低 。

二是空头出清充分 ，资金逆势回补
。3月、6月全球黄金ETF分别净流出84.3吨和73.9吨（分别占比2.0%和）
，仓位出清或较为充分，当前资金的回补动能明显大于继续减仓的压力。

三是“利空”消息或许已经提前定价 。一方面 ，上周公布的6月CPI环比六年首降
，核心CPI创2021年初以来最小增幅，PPI也超预期回落 ，通胀大概率降温
。另一方面
，上周美联储官员密集释放鹰派信号，当前38bp的加息定价也隐含了对7月底FOMC鹰派表态的提前交易 ，且该水平已逼近7月中旬42bp的前高，继续上行空间有限。

整体来看，黄金短期或仍处震荡区间 ，中期配置价值不改 。黄金或尚未完全脱离震荡区间
，本轮反弹更多是资金力量与情绪的推动，缺乏基础逻辑的配合
。我们维持《黄金 ，震荡之中酝酿机会》中的判断
，黄金短期大概率维持宽幅震荡，做多窗口尚未开启 ，趋势性上涨或需等到9月之后
，核心变量在于美联储能否释放鸽派信号，或者出现美联储独立性下降的信号。

后续建议密切关注三条线索 。一是中东局势与油价走向 ，若冲突再度升级 、推动油价持续冲高，市场或被迫重新定价通胀与加息路径
，紧缩叙事重燃将压制金价反弹空间。二是7月28-29日FOMC会议，当前市场对本次会议仅定价6bp加息 ，若会后声明与沃什表态的鹰派程度不超预期
，靴子落地或推动黄金震荡中枢上移；若超预期转鹰，则面临短线回吐风险
。三是7月非农和通胀数据 ，若剔除油价之外通胀继续保持低位
，且就业市场延续放缓信号，将进一步验证下半年“加息交易 ”退坡路径。

本文来源：郁言债市

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