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电科数字（600850）被立案，股民索赔可期

Fri, 10 Apr 2026 20:05:21 +0800

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　　2026年4月4日，中电科数字（维权）技术股份有限公司（简称：电科数字，代码：600850）发布《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》。称因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。

　　之前，2026年1月14日，上海证券交易所在官网上发布《关于对中电科数字技术股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》。

　　经上海证券交易所查明，中电科数字技术股份有限公司（简称：电科数字，代码：600850）于2025年12月31日收盘后通过上证E互动平台上传《中电科数字技术股份有限公司投资者关系活动记录表》，回答关于公司及其子公司上海柏飞电子科技有限公司（以下简称柏飞电子）在商业航天、AI业务、与华为合作等领域的相关问题。其中提到在卫星互联网领域，柏飞电子主要提供星载高性能计算、AI智算及射频传输三类产品，已成功构建了全国产化的解决方案；在特种领域，柏飞电子持续跟进相关型号项目，AI产品已进入量产阶段等内容。相关内容发布后，至2026年1月12日，公司股价累计上涨19.37%。经监管督促，公司于2026年1月13日披露《中电科数字技术股份有限公司关于股票交易风险提示公告》称，公司智能计算、星载通信等卫星通信产品2025年全年订单约390万元，占整体业务比重不足0.1%，且后续发展存在较大不确定性；公司前述提到的进入量产阶段的AI产品尚处于小批量交付阶段，未形成大规模销售，2025 年订单约1000万元，收入占比较低，对公司业绩无重大影响，未来发展存在不确定性。

　　当前市场对于“商业航天”“卫星”“AI应用”等相关概念高度关注，对公司股价和投资者决策可能产生较大影响，公司发布相关信息尤其应当审慎、准确、客观，并充分提示不确定性风险，避免对投资者产生误导。公司在投资者关系活动记录表中披露的内容未能准确反映公司卫星通信产品、AI产品的发展阶段、销售规模及对公司整体经营情况的影响，也未就未来发展存在的不确定性等情况充分提示风险，经监管督促才发布公告予以说明，信息披露不准确、不完整，风险提示不充分，可能对投资者决策产生误导。上海证券交易所作出如下监管措施决定：对中电科数字技术股份有限公司及时任董事会秘书侯志平予以监管警示。

　　根据《民法典》、《证券法》及最高人民法院的关于虚假陈述民事赔偿司法解释的规定，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高人员及其中介机构等因虚假陈述等的证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任，赔偿范围包括：投资差额、佣金、印花税等。权益受损的证券投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。

　　由于电科数字涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案，为维护证券投资者合法权益，上海汉联律师事务所宋一欣律师向曾经购买过电科数字的证券投资者展开诉讼代理征集，代理投资者索赔诉讼，权益受损的证券投资者可以向前述律师进行索赔登记。（宋一欣律师专栏）

　　宋一欣律师认为，电科数字案的索赔条件为：2026年1月5日至2026年1月11日间买入电科数字股票或债券等证券市场公开发行产品，并在2026年1月12日及之后卖出或继续持有的受损投资者，可以办理索赔登记。（电科数字维权入口）

　　★（律师对本案的提示与说明）

　　1．上述提示的索赔条件仅供参考，不涉及投资者任何证券投资决策和证券买卖建议。索赔的最终条件将根据中国证监会行政处罚的结论进一步调整，并以相关法院最终生效的判决所认定的法律时点、赔付对象、赔付范围、赔付标准、会计计算方式为准。

　　2．以行政处罚决定为特征的前置条件取消后，投资者虽然可以直接诉讼，但由于调查手段有限，以立案调查通知或行政监管措施决定作为直接诉讼的依据起诉存在败诉的风险，所以，我作为专业律师提示投资者：行政处罚决定仍然应当作为提起诉讼的必要前提之一。

　　3．在拟提起的民事侵权诉讼案件中，上市公司退市与否，都不影响民事索赔侵权诉讼的进程，但有可能会影响诉讼的进度。而进入破产程序（包括重整、预重整或清算），则影响诉讼进度的可能会较大。如发生代表人诉讼，您可以选择参加或不参加、加入或退出。

　　4．投资者索赔登记或预登记应提供下列材料：（1）《身份证》复印件。（2）包括一码通在内各类证券帐户的《证券账户开户信息确认单》原件（加盖证券公司营业部印章）。（3）从首次买入该股票/债券/权证等至今的《证券交易记录流水》原件（加盖证券公司营业部印章）。

　　★（宋一欣律师简介）

　　1992年起律师执业，现为上海汉联律师事务所合伙人。服务领域主要包括资本市场、证券市场、金融市场的法律服务及投资者/金融消费者权益维护。执业至今，为10000余件/起证券诉讼事务或股东纠纷事务提供过法律服务。编著有《证券法原理与实务》、《证券民事赔偿实务手册》、《股市维权》、《中国证券民事赔偿案件司法裁判文书汇编》、《董事责任保险与投资者权益保护》等书籍。

　　（执业证号：13101199210628065）

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责任编辑：韦子蓉

伊朗战争“引爆”能源价格美国3月CPI料创近四年最大环比涨幅

Fri, 10 Apr 2026 18:59:16 +0800

FOREXBNB获悉，美国政府将于周五公布3月消费者价格指数(CPI)。多项预测显示，通胀正加速升温。

过去一个月，美国与以色列对伊朗的军事行动推动汽油价格突破每加仑4美元大关，此前通胀降温的趋势几乎确定将被逆转。市场调查的经济学家预计，3月整体CPI同比涨幅将达3.4%，环比上涨0.9%，较2月2.4%的同比涨幅和0.3%的环比增速显著加快。

若经济学家预测成真，3月CPI环比增幅将创下自2022年6月以来最高水平。

令市场担忧的不仅是能源价格：全球约三分之一的船运化肥需经过霍尔木兹海峡，这可能进一步推高本已处于高位的食品成本。

剔除食品和能源等波动较大项目的“核心”CPI，预计环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，涨幅相对温和。

但正如美银经济学家Stephen Juneau在本周报告中指出，核心通胀“可能还太早看到伊朗战争的影响”，“我们将关注机票和快递服务价格，以寻找油价上涨向更广泛商品篮子渗透的早期迹象。”

美国银行全球研究团队4月1日发布的报告显示，分析师已大幅上调整体PCE通胀预测，新预测路径与此前相比显著抬升，峰值预计出现在本季度(2026年第二季度)。这一修订直接源于该行大宗商品团队对油价预测的上调，能源价格的快速传导效应将在短期内集中体现于整体通胀数据之中。

与此同时，通胀压力并非昙花一现。该行提到，即便油价在明年回落，届时整体通胀水平仍将比此前预测高出约50个基点，

供应链层面的扰动也被视为通胀持续性的核心变量。报告指出，化肥供应中断具有黏性，将持续推升食品价格;与此同时，全球供应链问题尚未得到根本性解决，其对价格水平的影响将延续至2027年。

此外，关税因素仍在持续推升价格。高盛经济学家Jessica Rindels与Ronnie Walker在本周报告中写道，预计关税“将在未来几个月继续温和推高月度通胀”，受影响的品类包括娱乐用品、家居饰品等。

习近平就服务业发展作出重要指示

Thu, 09 Apr 2026 03:16:46 +0800

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日就服务业发展作出重要指示指出，党的十八大以来，我国服务业规模稳步扩大，质效持续提升，在支撑产业升级、满足民生需要、带动就业扩容等方面发挥了重要作用。

习近平强调，新征程上，要坚持以新时代中国特色社会主义思想为指导，完整准确全面贯彻新发展理念，突出需求牵引、改革攻坚、科技赋能、开放合作，深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展，培育更多“中国服务”品牌，努力开创服务业高质量发展新局面。

全国服务业大会4月7日至8日在京召开。会上传达了习近平重要指示。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席会议并讲话，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥作总结讲话。

李强在讲话中指出，习近平总书记的重要指示深刻阐明了发展服务业的重大意义、重要原则、重点任务，具有很强的思想性、指导性、针对性，为做好相关工作进一步指明了方向。我们要认真学习领会，坚决贯彻落实，自觉从战略和全局的高度深化对服务业的认识，坚持扩能和提质并举、发展和监管统筹，更好促进服务业优质高效发展，确保既充满活力又健康有序。

李强指出，要顺应人口结构变化、消费结构升级和产业结构转型趋势，聚焦生产生活重点领域，分层分类推动服务业发展，不断培育服务业新增长点，提升服务业数智化、标准化、融合化、国际化发展水平。围绕居民日常生活需要，促进基本需求类服务更加普惠优质。围绕居民对高品质生活的追求，扩大升级类服务供给。围绕居民多样化消费需求，做精做细个性化服务。围绕研发设计专业化、高端化，加快壮大科技服务。围绕生产环节价值提升，大力发展先进制造服务。围绕市场价值实现，着力提升配套专业服务水平。

李强强调，要用改革创新的思路办法推动工作，深入把握产业演进趋势，坚持既“放得活”又“管得好”，积极扩大开放，进一步增强政策支持的针对性有效性，为服务业发展营造良好环境。各部门各地方要树立和践行正确政绩观，加强协调配合，努力探索创新，共同谱写服务业优质高效发展新篇章。

丁薛祥在总结讲话中表示，要进一步把思想和行动统一到习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署上来，紧扣扩能提质扎实推进服务业发展重点任务。注重创新驱动，大力发展科技服务，加强数智服务，推动制造业和服务业融合发展。注重降本增效，做强做优现代物流、金融服务、商务服务，促进经济循环各环节畅通衔接。注重民生需要，促进日常生活服务更加便捷、公共服务高效适配、文旅体等服务创新发展，更好满足个性化、多样化、高品质需求。注重增强活力，纵深推进全国统一大市场建设，加强服务业标准化建设，扩大服务业制度型开放。各地区各部门各单位要树立和践行正确政绩观，推动党中央和国务院决策部署落地见效。

国家发展改革委、国家卫生健康委、市场监管总局、上海市、湖南省有关负责同志作交流发言。

吴政隆出席会议。

会议以电视电话会议形式召开。各省、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团，中央和国家机关有关部门、有关人民团体，中央管理的金融机构、部分中央企业，中央军委机关有关部门负责同志等参加会议。

(新华社北京4月8日电)

本文转载自新华社微信公众号，FOREXBNB编辑：李佛。

美伊冲突关键周，如何操作？机构：港股反弹加仓，优先AI上游硬件

Tue, 07 Apr 2026 21:54:08 +0800

基金行业谁领风骚？【2026金麒麟基金行业领军人物评选火热进行中】80多位行业掌舵者，谁是您心中的领军人？70多家基金公司，谁是行业标杆？速来投票>>https://finance.sina.cn/zt_d/2026jqljjhyljrwpx?from=wap&source=vchat_88ad25a2644809efc5f5098a4af26db7

　　4月7日，港股仍在休市中，A股上市的港股类ETF率先集体走暖。全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股通信息技术ETF华宝（159131）红盘震荡，现涨0.65%。

　　东吴证券港股周观点指出，美伊冲突进入关键周，能否达成协议成为市场节奏的关键。若达成协议，市场阶段性低点或已过；若不能达成协议，市场将面临严峻挑战。若4月7日前后出现强硬行动或时长超预期，美股下探压力增大，港股易受联动影响。短期波动风险仍在，建议继续观察。若考虑反弹加仓，或可优先成长行情的锚-AI上游硬件类。若风险偏好低，建议仍以价值红利为底仓，持续关注中国的全球稀缺资产。

　　基本面上，伴随AI算力需求爆发，港股硬科技板块2025年交出了亮眼的成绩单。中证港股通信息技术综合指数50只成份股中有39家实现归母净利润同比正增长，其中12家更是实现100%以上翻倍增长。联想控股2025年归母净利润10.61亿元，同比高增696%；丘钛科技2025年归母净利润14.94亿元，同比高增435%；小米集团-W狂揽416亿元净利润，同比大增76%！

　　直指港股芯片超级周期！可以T+0的港股芯片产业链ETF——全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股通信息技术ETF华宝（159131），场外联接基金代码026755，标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖50只港股硬科技公司，其中小米集团-W权重13.25%，中芯国际权重达12.54%，联想集团权重达9.04%，华虹半导体权重7.09%；不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高，更易捕捉港股AI硬科技行情。（截至2026.3.31）

　　数据来源：中证指数公司，沪深交易所。

　　注：“全市场首只”是指港股通信息技术ETF华宝（159131）是全市场首只跟踪中证港股通信息技术综合指数的ETF。

　　基金费用说明：港股信息技术ETF申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。不收取销售服务费。

　　*机构观点来源：东吴证券20260407《美伊冲突关键周，会有何转折？——港股周观点》

　　风险提示：港股通信息技术ETF华宝及其联接基金被动跟踪中证港股通信息技术综合指数，该指数基日为2014.11.14，发布于2017.6.23。材料中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。本产品由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎！基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金有风险，投资须谨慎。

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责任编辑：张乔松

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全球外汇市场要闻汇总（2025年2月26日）

Mon, 06 Apr 2026 17:17:44 +0800

周三（2月26日）全球外汇市场要闻速递：

1、美国总统特朗普宣布对铜产业发起调查。官员表示特朗普倾向于征收铜关税而非配额，铜业是国家安全问题，基于电车及AI需求预测，铜将出现短缺，调查时间表未定、关税水平未定。

2、英媒：在美国放弃获得5000亿美元潜在收入要求后，乌克兰同意了美国的矿产协议；外媒透露乌克兰内阁建议周三签署矿产协议；美国财长贝森特：希望与盟友在矿物加工领域建立合作伙伴关系。

3、乌克兰议会支持泽连斯基延续任期，马斯克继续呼吁举行选举，泽连斯基计划于周五前往华盛顿会见特朗普。

4、特朗普：将在某个时候解除对俄制裁。

5、美国2月消费者信心创逾三年来最大单月降幅，对未来的悲观情绪卷土重来。谘商会数据显示，2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值。

6、美国国会特别工作组负责人称将对美联储利率决策进行广泛审查。

7、美联储洛根：再度扩表时宜购买更多短期资产。

8、特朗普推出500万美元移民金卡，EB-5签证将被取消。

9、消息人士：刚果考虑采用钴出口配额。

10、英国首相斯塔默：到2027年，英国国防预算将达到国内生产总值的2.5%。

11、苹果CEO库克：苹果继续计划增加年度股息。

12、欧洲汽车工业协会：特斯拉一月在欧洲的销量骤降45%，同时欧洲电动汽车的总体销量增长37%。

13、欧洲央行执委IsabelSchnabel表示，央行应该谨慎降低借贷成本，因为当前的货币政策立场可能不再抑制经济增长。

中东战火推高日本通胀日央行行长：决心稳步加息(2026/03/30)

Mon, 30 Mar 2026 14:23:21 +0800

本周一，日本央行行长植田和男在日本国会公开表示，日本央行将密切关注日元的走势，因为这会影响经济和物价。
　　他暗示，由于中东冲突加大日本国内通胀压力，且日元持续疲软导致进口成本上升，未来几个月可能会考虑提高利率。
　　此番言论发布之际，日元兑美元汇率走势较为疲软，汇价已经跌破1美元兑160日元，创下自2024年7月以来的最低点。
　　植田和男在议会中表示：“我们并非直接通过货币政策来控制外汇汇率的变动。但货币市场的变动显然是对经济和物价发展有重大影响的因素之一。”
　　植田和男表示，如今日元波动对通货膨胀的影响比过去更大，因为日本企业更加积极地提高价格和工资。
　　当一名议员询问日本央行是否能够提高利率以应对日元贬值时，他回答说：“我们将根据汇率变动如何影响实现经济增长和物价预测的可能性及风险来适当调整政策。”
　　日本央行在3月利率决议会议上，将短期利率维持在0.75%不变，但继续维持收紧货币政策的倾向，并警告称，由中东冲突引发的油价飙升可能会加剧通胀压力。
　　随着中东冲突持续加剧，市场愈发担忧，日本央行在应对高通胀风险方面可能已经落后于形势。在这一担忧情绪推动下，日本政府债券上周收益率明显上升。
　　植田和男表示，如果日本央行以“适当速度”提高短期政策利率，长期日债收益率将保持稳定变动。
　　“如果我们的短期政策利率没有得到适当调整，导致通胀过高，那么长期收益率就有可能过高，”他表示，这暗示日本央行已决心稳步提高其政策利率。
（文章来源：财联社）

安全资产新定义：能抵抗地缘风险

Sun, 29 Mar 2026 14:23:24 +0800

摘要

自2026年2月底美以联合军事打击伊朗以来，全球资产大幅震荡，风险资产几乎全线下跌，原油因霍尔木兹海峡供应中断的担忧而暴涨，布伦特原油较冲突前累计涨幅接近50%，能源板块与相关大宗商品领涨，传统可避险的安全资产如黄金、美债等均出现下挫。

我们认为，随着旧的国际秩序松动，地缘风险发生概率增加，使得安全资产的逻辑已发生转变，具体来说，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产便是当下的安全资产。表现在市场层面，我们观察到过去一年来资金开始在国别、风格与资产类别上发生再平衡。新兴市场和欧洲股市创下新高，美股表现相对较弱。美股内部，以科技为主的纳斯达克动能逐渐走弱，而以顺周期和价值风格为主的道琼斯表现相对较好。板块方面，原材料、能源、工业、国防航天普遍领涨，信息技术开始疲软。跨资产来看，资金增加对大宗商品的配置，黄金、原油、农产品等相继获得较好表现。传统的美元避险逻辑出现松动，美以伊冲突发生后，10年期美债利率大幅走高，美元上行的幅度却相对乏力。

我们在2025年3月从地缘经济的角度提出了特朗普“大重置”的框架，来理解并预判特朗普2.0下全球资产轮动的线索。在该框架下，内核是脱虚向实，目标是重置金融资本与产业资产的关系，手段是财政主导与金融抑制，结果是中长期全球资金再平衡。资产含义上，美元开启趋势性贬值周期，尤其是对一揽子实物资产。在实施显性利率曲线控制（YCC）后，长端美债利率有望震荡下行。股票方面，全球范围内，围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升与资源自足。非美尤其新兴市场跑赢美股，美股内部，做多“主街”，比如资源能源、大工业等；科技更受盈利驱动，开始分化。近期美以军事打击伊朗强化了全球对有助于提升国家安全与韧性的硬资产的需求：资源能源、大工业（装备制造、国防航天等）、及有助于应对地缘风险和提升工业实力的科技。

近期我们在报告中从政治经济学角度论述了特朗普的政策“不是选择，是必然”，其政策的必然性也将中长期内持续推动全球资产大挪移。我们预计在全球地缘风险愈发频繁的情况下，中国资产的安全属性将愈发获得资金青睐，有望助推A股长牛慢牛。

一鲸落，万物生

特朗普“大重置”，历史的必然

财政主导，脱虚向实

资产大挪移

正文

一鲸落，万物生

2025年以来，美元“一鲸落，万物生”，全球股市从“美股例外论”转向百花齐放，金银铜等有色金属也开启超级周期。过去一年，新兴市场和非美股市分别跑赢标普500达16.3和6.4个点，考虑到美元大幅贬值，非美股市则跑赢更多（图表1，图表2）。同时，资金在美国vs非美之间趋势性再平衡（图表3，图表4）。

图表1：EM开始跑赢标普500

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：非美发达国家开始跑赢标普500

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：全球资金增配非美股市，减持美股

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表4：全球主动资金亦如此

资料来源：EPFR，中金公司研究部

进入2026年，再平衡加速进行。即使在地缘风险的刺激下，美元指数依然保持偏弱状态，新兴市场与非美股市相对表现较好，而标普500停滞不前，纳斯达克震荡下跌（图表5）。美股板块轮动加速，原材料、能源、大工业等表现亮眼，而信息技术疲软（图表6）。金银铜则在大涨后回调盘整（图表7）。

图表5：今年以来新兴市场与非美股市表现偏好

注：数据为2026年截至3月21日资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表6：今年以来标普能源、原材料、工业领跑

注：数据为2026年截至3月21日资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：金银铜进入超级周期

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

特朗普“大重置”，历史的必然

自1980年美国总统里根开启美国去工业化进程，美国贫富分化逐渐走扩（图表8）。克林顿时期，美国加速金融化与全球化，进一步加剧贫富分化。经历了长达近四十年的脱实向虚，美国产业资本与金融资本长期此消彼长，主街与华尔街的分化不断拉大，美国贫富分化指数也达到了二战以来最高水平（图表9）。

图表8：1980年代以来伴随美国去工业化，其收入分配日益失衡

资料来源：Our World in Data，FRED，中金公司研究部

图表9：过去四十年，伴随全球化深入，美国贫富分化走扩至二战以来最高水平

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部

历史的钟摆随民意摇摆。过去140年，美国和欧洲经历了三轮贫富分化大周期，伴随政府和财政理念的三段大摇摆。1870年前后开启“第一波全球化”，全球出口量占GDP比例趋势上行，欧美主要国家采取小政府、严格平衡财政理念，贫富分化持续上行到1930年代历史最高水平。二战期间及战后三十五年，美欧推行凯恩斯主义，采取大政府、大财政、福利社会，货币政策独立性显著削弱，全球化程度有所停滞甚至逆转。这期间，美欧贫富分化显著改善；1970年代，美欧工会势力强大，贫富分化指数最低，但劳动生产率增速也降至历史最低，长期间歇性滞胀。1980年后，美欧人民呼唤增长与效率，其政府转而采取小政府、准平衡财政理念，并推动全球经济一体化、贸易金融自由化，货币政策独立性逐渐加强；然而美欧贫富分化再次趋势走阔至二战以来最高水平。

历史上看，如此悬殊的贫富分化往往加剧内部或外部摩擦。比如，特朗普发起的贸易摩擦从本质上看，可能是美国国内阶层矛盾外在化的体现方式。疫情以来美国持续顺周期大财政我们认为是其应对内外部摩擦加剧的手段。为应对内部摩擦加剧，通过持续大财政调节分配、回应选民呼声愈高的公平诉求；为应对外部压力加剧，通过财政主导与产业政策试图夯实国家安全。历史上，美国财政赤字率与失业率高度正相关，体现了财政的逆周期性，即经济疲软、失业率高企时，政府通过财政刺激提振经济。但在1916-1918年、1940年代、1966-68年，美国呈现显著的顺周期大财政：彼时美国失业率持续较低，但赤字率持续高位（图表10）。自2018年以来，美国再次进入财政顺周期时期。按照赤字率与失业率的历史关系及这些年较低的失业率，美国“合理”的财政赤字率应当是3%-4%，而非这些年持续的6%-7%。这意味着，这些年的财政政策不单单出于经济因素，可能更有安全和公平的考虑；而要将资源引向安全和公平，脱虚向实则是一条必经之路。

图表10：美国再次进入财政顺周期时期

资料来源：CBO，中金公司研究部

财政主导，脱虚向实

从历史上看，当某一国家政府赤字率持续高企、债务杠杆率持续上升时，往往会走向财政主导，即货币政策不仅仅针对经济基本面如通胀就业做出逆周期调节，而不得不更多配合财政来缓解政府债务压力。在货币配合财政的形式上，往往体现在价格上和数量上。价格上，央行倾向于维系相较于经济基本面而言较低的利率，即往往低于中性利率；数量上，常伴有常态化购买国债来扩表，即债务货币化。除此之外，政府往往可能采取更广泛的金融抑制：通过行政手段人为压低整条利率曲线，以较低的融资成本服务财政和制造业，无论通过还是绕过央行。因此，在财政主导下，流动性往往较宽松、货币有贬值压力。

我们在去年3月报告中明确指出特朗普2.0将大概率重启财政主导和金融抑制，来化解债务压力、并试图提振制造业。过去一年，特朗普政府陆续国有化芯片和矿业企业[2]、实行价格管制[3]、产业政策[4]、利率控制[5]等带有国家资本主义色彩的政策干预。历史上看，这些往往发生在财政主导下，比如上世纪三、四十年代和六、七十年代。往前看，无论关税政策如何演变，美国财政压力越来越大（图表11，图表12），货币配合与金融抑制在所难免。即使主张缩表的联储主席候任人选凯文沃什也表示“要加强货币与财政的协同，共同解决美国政府债务问题”。

图表11：美国财政债务杠杆率持续走高

资料来源：CBO，中金公司研究部

图表12：市场预计美国财政赤字率维持高位

资料来源：CBO，CRFB，中金公司研究部

财政主导&金融抑制既帮助化债，也有助于提振制造业，即脱虚向实。过去三年我们在一系列报告中建议大家布局美欧和部分新兴市场再工业化的主题。具体到美国，如上文所述，美国再工业化这可能既关乎“国家安全”、也关乎“公平”。实际上，重振美国制造业是自奥巴马政府以来两党共识政策方针。特朗普1.0逆转了美国去工业化的长期进程，制造业回流初现端倪，制造业回流带来就业人数趋势性增加（图表13），FDI流入美国带来的资本开支增加的同时更加集中在制造业领域（图表14）。疫情后，在重启大财政与产业政策下，美国再工业化有了一定起色。过去几年的资产定价一定程度上也反映了美欧日再工业化的现实或预期（图表15）。

图表13：制造业回流带来的相关就业人数逐渐增加

资料来源：Reshoring Initiative，中金公司研究部

图表14：FDI流入带来的资本开支大幅走高，且显著集中在制造业

资料来源：fDiMarkets，中金公司研究部

图表15：美欧日再工业化指数过去一年上行趋势陡然加速

注：美、欧再工业化指数基于美股和欧股制造、国防、原材料、能源等行业龙头企业编制，日本为OPPJ指数资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

资产大挪移

在旧的世界秩序开始松动，新秩序尚未建立之前，全球地缘冲突发生的概率将开始增加，资产配置逻辑亦开始变化。总结来说，全球安全资产的含义正在发生转变，我们认为，能够帮助各国抵御地缘风险的资产即为新环境下的安全资产，这涉及配置中资产类别上的转变（金融向实物）、国别上的转变（由美国向非美）和风格上的转变（成长向价值）。在《特朗普“大重置”：债务化解、脱虚向实、美元贬值》中，我们对全球主要大类资产做了战略性判断：美元趋势性贬值，尤其一揽子实物资产（贵金属、能源金属、港口码头、电网等）（图表16，图表17），且当前来看，资金在大宗商品方面的配置方兴未艾（图表18），在全球地缘冲突增多、逆全球化、再工业化等催化下，超级周期上行的趋势或将维持较长一段时期。债市方面，长端美债利率在较高位震荡盘整，直到采取某种形式的利率控制将其实质性压低。股市方面，非美尤其新兴市场有望趋势性跑赢美股；美股内部，价值顺周期有望趋势性跑赢成长。

图表16：美元开始走弱，新的商品底或出现

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表17：美元走弱时段，金银铜相较标普走强

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表18：大宗商品的配置比例仍有上升空间

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

结合过去一年的最新变化，我们对股市板块再细化下。在美国再工业化和“再武装”化、及财政主导&金融抑制下，周期上，美国名义经济周期有望重启向上，即制造业PMI和PPI同比增速有望从底部开启上行周期（图表19），利好股市盈利（图表20）。趋势上，美国名义经济增速可能长期保持较高，但愈发由投资而非消费驱动，即长期的“K型”分化（图表21）：一边是投资如火如荼、名义GDP增速保持高位，一边是就业与消费不温不火甚至疲软（图表22，图表23）。这背后反映了在美国政策干预下的较长期资源转移：从居民端消费端趋势性转向生产端投资端。

图表19：美国制造业PMI有望重启上行周期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表20：标普盈利周期继续上行

注：领先指数为基于前瞻经济数据对标普盈利的预期资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表21：美国K型经济特征明显

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表22：美国设备投资与名义GDP周期上行

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表23：但企业雇佣与私人消费周期疲软

资料来源：FRED，中金公司研究部

经济结构的变化将引发资金在股市板块的挪移。美国顺周期板块如资源、能源、工业、国防航天在政策引致型需求下有望长期跑赢。美国大型科技公司，将从过去十几年的“储蓄者”、“回购者”、“现金奶牛”逐渐开始举债扩张，一定程度上，将抑制其估值。因此，科技股的表现将更多由盈利驱动，内部也将出现分化。实际上，拉长历史看，在大宗商品趋势上涨周期下，美股尤其成长股估值受到压制（图表24）。同样的，美国名义增速较高时期下价值顺周期往往跑赢成长（图表25）。

图表24：商品超级周期上行更压制成长股估值

注：超级周期成分是指，基于David Jacks收集整理的42种大宗商品实际价格数据，经CF滤波得到的介于20-70年的周期成分。具体请参考《从新宏观范式看“中特估”》资料来源：Bloomberg，https://davidjacks.org/data/，中金公司研究部

图表25：高增速与商品超级周期上行压制美股估值

资料来源：Bloomberg，https://davidjacks.org/data/，https://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm，中金公司研究部

跨国来看，我们继续坚定看好非美跑赢美股。金融危机后，伴随美元趋势升值，美股显著跑赢非美，这一趋势在2025年初发生了逆转，我们判断该趋势有望延续（图表26）。历史上，大宗商品超级周期下，全球投资与工业需求较旺盛，新兴市场往往表现更出色（图表27）。

图表26：美股长期跑赢新兴市场和非美发达市场的趋势正出现逆转

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表27：超级周期上行期新兴市场跑赢发达市场

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

大制造和强科技的双重加持下，中国市场呈现出较强韧性。美伊冲突以来，A股在全球主要市场中呈现出较强韧性（图表28），背后是中国制造能力和创新能力的双重支撑。一方面，中国经济正经历从地产驱动的传统模式向科技创新驱动的新模式转型升级，高技术制造能力增强（图表29）。当前中国制造业增加值占全球近三成（图表30），在地缘风险上升的背景下，完整体系化的制造能力是稀缺资源，成为A股韧性的重要基石。另一方面，工业实力助推科技实力跃升，全球创新指数排名首次跻身全球前十（图表31），超过日本、德国和法国等国家，是前10位中唯一的新兴市场国家。特别的，中国在以AI为代表的高科技领域公开专利数量为世界第一（图表32）。强大的供给能力在全球再工业化背景下利好国内中间品和资本品出口（图表33），特别是高技术产品出口占比维持高位（图表34）。在全球和平红利消退的背景下，大制造和强科技成为安全性的核心要素，而A股在两者双重加持下成为稀缺的安全资产。

图表28：美伊冲突以来，A股韧性较强

注：数据起始时点为2026年2月27日至2026年3月24日。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表29：增长引擎切换，经济走向高效

资料来源：详见《货币变局重塑市场格局》，中金公司研究部

图表30：中国制造业增加值占全球三成

资料来源：UNIDO，中金公司研究部

图表31：中国创新能力首次跻身全球前十

资料来源：WIPO，中金公司研究部

图表32：中国成为AI专利第一大国

资料来源：WIPO，中金公司研究部

图表33：中间品和资本品引领出口增长

资料来源：海关总署，UN Comtrade，中金公司研究部

新的科技和地缘叙事推动全球资金再平衡，助推A股长牛。2021年以来，全球资金超配美股，相比之下中国市场配置比例趋势下降，且主动基金相比被动基金存在低配（图表35）。但2025Q4以来，去美元化叙事推动全球资金再平衡，过去几年来持续被低估和低配的A股资产重获全球资金青睐，A股低配情况显著改善。在科技创新和制造业出海的带动下，以高技术出海为代表的“新经济”在基本面和回报方面均好于传统“老经济”（图表36）。在2020年之前，新老经济行业的表现区分度并不大，整体走势基本一致。但在2020年之后，“新经济”行业整体表现明显好于“老经济”行业（图表37）。在资产端和资金端两方面积极因素催化下，将助推A股长牛慢牛。

图表34：高技术产品出口占比较高

注：高技术产品为产品复杂度指数（Product Complexity Index）处于前25%分位数的产品占比资料来源：Harvard Growth Lab，中金公司研究部

图表35：主动基金A股配置情况改善

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表36：高技术企业和出海企业存在较高重合

注：指数权重为Wind专精特新指数和出海指数的Wind二级行业分类权重，红框内的9个行业定义为“新经济”，其余为“老经济”资料来源：Wind，中金公司研究部

图表37：“新经济”指数表现好于“老经济”

注：新老经济指数为相关行业等权重指数资料来源：Wind，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

宏观策略师警告：一旦市场情绪“破防”，美国经济衰退骤至、降息空间瞬间打开！

Sat, 28 Mar 2026 12:04:27 +0800

美国经济在能源冲击下日趋脆弱，市场情绪若出现裂痕，衰退风险将骤然上升，届时美联储降息预期将被迅速重新定价。

3月26日，彭博宏观策略师Simon White撰文指出，尽管美国近期陷入衰退的概率仍然偏低，但硬数据压力已在上升，中东局势的潜在再度升级为软数据的恶化提供了催化剂。他警告称，衰退一旦到来往往来势凶猛，对未做对冲的投资组合毫不留情。

就市场影响而言，当前几乎没有任何资产对衰退情景进行定价。一旦衰退风险升温，美国短端利率将面临最为剧烈的重新定价——市场此前已因冲突爆发而削减了约60个基点的年内降息预期，但若衰退信号明确，这些降息预期不仅将迅速回归，幅度甚至可能超过战前水平。

衰退风险正在积聚

Simon White的衰退预警模型由14个子模型构成，需至少40%触发才会发出衰退信号。目前仅约20%的子模型被激活，包括一个刚刚触发的油价飙升指标，显示近期衰退风险仍属可控。

然而，该模型的历史规律显示，一旦读数从20%-30%区间向上突破，往往会迅速攀升，折射出衰退在现实经济中的骤变特性。在将油价子模型的权重上调以反映原油对GDP影响日益加深之后，模型读数已从略高于20%升至30%，逼近40%的临界阈值，仅需再有两个子模型触发，即可发出衰退预警。

股票和信用市场目前隐含的衰退概率约为20%，而铜价和收益率曲线则更为悲观，隐含概率达45%-55%。标普500指数自战争爆发以来仅下跌约4%，标普全球综合PMI初值小幅回落至51.4，市场情绪整体仍具韧性——但这种平静能否持续，将是美国能否避免衰退的关键。

硬数据先行承压，政策空间受限

当前局面的危险之处在于，硬数据已率先出现压力。今年以来，住房数据、汽车销售及整体同步指标均有所走弱。

Simon White指出，这是一种“最坏的组合”。当软数据先行走弱时，美联储尚有机会通过提前宽松打断负反馈循环，在硬数据恶化之前稳住情绪。但当硬数据先行承压时，损害往往已经造成，政策干预的效果大打折扣。

目前软数据尚未出现明显恶化，ISM、保证金账户、货币增速、收益率曲线等指标仍相对稳定。但一旦软数据开始走弱，与硬数据形成共振，两者同时突破警戒水位，未来2至3个月内陷入衰退的概率将大幅上升。

能源冲击放大下行风险

油价是当前风险图景的核心变量。Minack Advisors的Gerard Minack指出，尽管美国经济的能源使用效率已大幅提升——如今一桶石油所支撑的实际GDP是1970年代的三倍以上——但这一进步本身也意味着，若高油价导致需求破坏，失去一桶石油对GDP的负面冲击同样可能是三倍。

Simon White将当前局面与1990年衰退相比较。彼时，储贷危机已导致信贷收紧，伊拉克入侵科威特引发油价翻倍，能源冲击延长并加深了那场衰退，股市最终下跌20%。当前，信用利差扩大和私人信贷压力已显示出信贷恶化的早期迹象，与1990年的背景形成令人不安的呼应。

衰退情景下的市场影响

若美国经济衰退成真，各类资产均面临显著重新定价。股票方面，自1960年以来历次衰退中股市的中位跌幅为12%，但在1973至1974年OPEC石油冲击之后，跌幅曾高达45%。

债券虽将受益于避险买盘，但鉴于此次冲击具有滞胀性质，债券涨幅可能远不及过去三十年衰退期间的表现。大宗商品方面，在由商品价格引发的衰退中，大宗商品往往表现相对强劲。

重新定价幅度最大的领域或将出现在美国短端利率市场。Simon White表示，目前这一交易时机尚未成熟，但一旦市场情绪开始破裂、衰退风险升温，降息预期的重新定价将“毫不留情地迅速到来”，且降息幅度预期可能超过冲突前水平。

“淘汰赛”！比亚迪“增收不增利”，年度拟现金分红总额大缩水

Sat, 28 Mar 2026 10:26:09 +0800

　　【导读】比亚迪2025年“增收不增利”，王传福称行业正经历“淘汰赛”

　　中国基金报记者闻言

　　时隔4年，比亚迪又交出了一份“增收不增利”的年报！

　　3月27日晚间，比亚迪披露的2025年年报显示，公司2025年的营业收入为8039.65亿元，同比增长3.46%；归母净利润为326.19亿元，同比下降18.97%。

　　比亚迪董事长王传福在2025年年报的董事长致辞环节表示，新能源汽车产业的竞争已经白热化，正在经历残酷的“淘汰赛”。

　　截至3月27日收盘，比亚迪A股股价报105.30元/股，总市值为9188亿元。

　　时隔4年再次“增收不增利”

　　2025年第四季度业绩降幅加大

　　比亚迪上一次“增收不增利”是在2021年。

　　年报显示，比亚迪2021年的营业收入为2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润为30.45亿元，同比下降28.08%。

来源：比亚迪

　　2021年年报

　　2025年，比亚迪再次“增收不增利”，并且两项核心业务的毛利率均同比下降，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务（以下简称汽车业务）的毛利率，同比下降1.82个百分点至20.49%。

　　对比可见，比亚迪2025年的汽车业务毛利率逼近2022年水平。

　　2022年至2024年，比亚迪汽车业务的毛利率分别为20.39%、23.02%、22.31%。

　　比亚迪主要从事新能源汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，同时利用自身的技术优势拓展城市轨道交通业务领域，其中2025年汽车业务收入占总收入的比例超80%。

　　2025年第三、四季度，比亚迪的营业收入同比分别下降3.05%、13.52%，归母净利润同比分别下降32.60%、38.16%。

　　2025年下半年，比亚迪的月度销量整体不佳，特别是在国内的月度销量出现多次同比下降。

　　以2025年第四季度为例，比亚迪连续三个月未能突破月销50万辆的关口，10月、11月、12月的销量分别为44.17万辆、48.02万辆、42.04万辆。

　　自2024年10月开始，比亚迪连续三个月的月度销量均超50万辆，并且呈现持续上升态势。

　　比亚迪的销量主要来自国内和海外。2025年第四季度，比亚迪海外的月度销量持续创新高，但国内月度销量均同比下降。

　　2025年10月、11月、12月，比亚迪的国内销量同比分别下降24.11%、26.81%、37.24%。

　　年度拟现金分红总额大幅缩水

　　占同期净利润比例低于30%

　　王传福表示，比亚迪将始终把股东和用户的长远利益置于战略的核心，以长期价值创造回应每一份托付与信任。

　　比亚迪抛出的2025年度利润分配方案显示，公司将以目前总股本91.17亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税）。

　　以此估算，比亚迪2025年度的现金分红总额为32.64亿元，而2023年度、2024年度的现金分红总额分别为90.12亿元、120.77亿元。

　　同时，比亚迪现金分红总额占归母净利润的比例，在2023年度、2024年度均为30%，但2025年度为10.01%。

来源：比亚迪公告

　　王传福表示，这是基于比亚迪经营现金流的实际情况，以及未来发展需要。

　　截至2025年底，比亚迪经营活动产生的现金流量净额为591.36亿元，同比下降55.69%。

　　比亚迪在相关公告中表示，公司2025年度现金分红总额占同期归母净利润的比例低于30%，是为了抓住新能源汽车在全球加速渗透的历史性机遇，将加快全球多地的产能布局，以及渠道体系建设，提速新一代“闪充”补能设施普及推广。

　　校对：王玥

　　编辑：舰长

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责任编辑：韦子蓉

全球外汇市场要闻汇总（2026年3月26日）

Sat, 28 Mar 2026 03:10:43 +0800

主要货币走势分析

美元指数（DXY）：美元指数开盘于99.943，收于99.821，呈现小幅回落态势。技术面上，指数成功站稳99.20核心支撑位，同时100整数关口已完成由阻力向支撑的角色转换。均线系统呈多头排列，MACD指标金叉放量，显示短期走势强势偏多。上方阻力关注99.963及100.30；若失守99.20支撑，则可能进入震荡整理阶段。

欧元/美元（EUR/USD）：欧元/美元开盘于1.1532，收于1.1541，录得微幅上涨。汇价在1.1500支撑位上方窄幅反弹，但受美元强势压制，反弹空间有限。技术面上，均线系统偏向空头，MACD指标呈现胶着状态。上方阻力位于1.1546及1.1570-1.1580区间；若跌破1.1500支撑，或将下探至1.1450附近。

英镑/美元（GBP/USD）：英镑/美元开盘于1.3329，收于1.3339，走势微涨。汇价走势被动，主要跟随美元波动。日线级别已失守200日均线，MACD指标仍处于空头区间，显示多头动能不足。短期支撑在1.3300，强支撑位于1.3250；上方阻力关注1.3346及1.3380。

美元/日元（USD/JPY）：美元/日元开盘于159.6600，收于159.6200，出现小幅回落。汇价维持在159.00-160.00区间高位震荡。在美日利差支撑下，偏多格局未改。技术面上，EMA50均线提供支撑，MACD指标也处于多头区间。守住159.00核心支撑，上方阻力关注159.7800及160.00整数关口；若跌破158.80，则可能进入回调阶段。

周五（3月26日）全球外汇市场要闻速递：

1.市场上调美联储加息预期，目前认为美联储今年加息的概率已超过50%

2.美联储理事库克：风险平衡已更多地向通胀方向倾斜

3.瑞银：预计美联储将在9月和12月各降息25个基点，而此前预测为6月和9月降息

4.路透调查：82位经济学家中65位（约79%）认为美联储今年将降息一到两次

5.经合组织：预计美联储2026和2027年维持利率不变，美国2026增长2%，2027增长1.7%

6.欧洲央行管委内格尔：若通胀加剧，可以选择在下次会议上加息

7.经合组织：预计欧洲央行关键利率将在第二季度小幅上调

8.经合组织：预计英国央行2026年维持利率不变，2027年初降息

9.路透调查：50位经济学家中33位（66%）认为英央行三季度末前维持利率3.75%

10.美国财长贝森特：美元已重新确立避风港地位，美元升值、资本流入

11.惠誉：油价上涨将重创韩国、日本和美国经济增长，不利情景下美国增速1.5%，欧元区低于1%

12.经合组织：2026全球增长预测2.9%，不利情景2.6%，2027年下调至3%

13.墨西哥央行意外降息25BP至6.75%，3名委员赞成降息，2名赞成维持不变

XM

电科数字（600850）被立案，股民索赔可期

伊朗战争“引爆”能源价格 美国3月CPI料创近四年最大环比涨幅

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